La deuda española. Un ejercicio. La importancia de crecer (II)

Concretemos ahora los posibles perfiles de la deuda, según cómo se comprten las variables importantes.

La deuda/PIB nominal viene determinada por:

Δ(Dt/Yt ) = - (PBt/Yt ) + [(Dt-1/Yt-1) x (it - yt )/(1+ yt)] 

Donde  D is la deuda acumulada, Y is el nominal PIB, y la tasa de crecimiento del PIB nominal, PB el saldo primario del gobierno, i el pago anual de interés implícito de la deuda. 

una dinámica adversa puede venir de:

1. Un déficit primario mayor de lo planeado,

2. Un tipo de interés superior al crecimiento del PIB.

Destaco en la ecuación el factor (it-yt) porque es crucial en el efecto "bola de nieve". Si i es cero, el segundo sumando desaparece, y solo cuenta el saldo primario. Si Y fuera mayoe que i, sería mucho más fácil y rápido reducir el peso de la deuda.

En el gráfico siguiente, cuatro escenarios con supuestos muy sencillos: en los que se fija  (interés menos crecimiento, o bola de nieve) y (saldo primario) de manera alternativa.   

1) i-pib = 2% prim = 3%/PIB

2) i-pib = 1% prim = 3%/PIB

3) i-pib = 0% prim = 3%/PIB
4) i-pib = -2% prim = 0%/PIB
llamo i al tipo de interés de la deuda, y pib al crecimiento del PIB nominal

 No es más que un simple ejercicio ficticio (con variables fijas) para que se aprecie lo determinante que es el crecimiento y el tipo de interés. Partimos de una deuda del 70% a finales de 2011, nada improbable. Como ven, en el primer caso la deuda se va al 170% del PIB en 2030. en el otro extremo, con un superavit primario cero y un interés menor en 2% al crecimiento del PIB nominal, la Deuda se reduce mucho, hasta el 47% de PIB en 2030.
Estas tres variables: saldo primario, interés y crecimiento son las determinantes. Son imposibles de prever, lo que obliga a un ejercicio de prudencia, de prever circunstancias desfavorables. Pero el BCE influye decisivamente en el interés y en la tasa de crecimiento, por lo que la exigencia de controlar y menguar el deficit primario puede no servir de nada sin un "apoyo" de la política monetaria compensatoria, por mucho que no se pueda ni pronunciar esto entre los eurofilos (= gente que cree que la PM sólo afecta a los precios). 

Ahora bien, Según el FMI, nuestro crecimiento realen los próximos 5 años será de media un 1,7%. En el gráfico abajo, puede verse que no alcanzaremos un 2% de crecimiento hasta 2015.  Lo que nos interesa es el PIB nominal, que en 2010 creció un 2%, con un deflactor de precios del 1,7%. supongamos que en 2015 el PIB nominal es el 4%, y la media del periodo un 3,4% (un supuesto simple, pero benevolente). Entonces, en 2015 el factor "bola de nieve" nos será desfavorable, pues el tipo de interés - pib será probablemente mayor que cero. Supongamos que es 1%, como en el escenario 2. Ergo, en 2015, tendremos una deuda mayor que ahora, como por otra parte supone Nomura, que llegaría al 85% en 2015 (en el mejor de los casos).  Entonces, nuestro escenario inercial (si ni hacemos nada) es el segundo, que alcanza un 145% de PIB en 2030. Con un factor bola-de-nieve desventajoso en un 1%, debemos, a partir de 2015, forzar un saldo primario favorable del 3% de PIB, para, como se ve en la figura siguiente, recuperar en 2030 una deuda del 62% sobre PIB. Fin del ejercicio (y perdón por la lata).